Cổ phiếu VPB – Ngân Hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB)

Phần này đi sâu vào các cấu phần chính của bảng cân đối kế toán VPBank, bao gồm tài sản, chất lượng tài sản, nguồn vốn và vốn chủ sở hữu. Chúng ta sẽ xem xét các xu hướng, chỉ số quan trọng và đánh giá chúng dưới góc độ của một nhà đầu tư dài hạn.

A. Cấu Trúc và Xu Hướng Tài Sản

VPBank đã cho thấy sự tăng trưởng tài sản đáng kể. Tổng tài sản tăng từ 377.204 tỷ VND (2019) lên 923.848 tỷ VND (2024). Cho vay khách hàng là động lực chính.

Sự tăng trưởng nhanh này vượt trội so với ngành, cho thấy khả năng mở rộng thị phần. Tuy nhiên, nhà đầu tư cẩn trọng sẽ đặt câu hỏi về chất lượng của sự tăng trưởng này, liệu có đi kèm rủi ro nới lỏng tiêu chuẩn cho vay hay không.

B. Chất Lượng Tài Sản và Quản Lý Rủi Ro Tín Dụng

Chất lượng tài sản là yếu tố then chốt. Tỷ lệ NPL hợp nhất của VPBank có biến động: 3.42% (2019), 5.02% (2023), giảm xuống 4.20% (2024). NPL ngân hàng mẹ tăng lên 3.04% (2024). NPL của FE Credit ở mức cao 15.3% (2024) dù đã giảm.

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) hợp nhất dự kiến giảm xuống 41.7% (2024). Sự gia tăng NPL ngân hàng mẹ và LLR dự kiến giảm là tín hiệu cần xem xét kỹ. Rủi ro tập trung vào bất động sản (42.4% dư nợ ngân hàng mẹ năm 2024) là đáng kể. FE Credit phục hồi lợi nhuận nhưng phụ thuộc vào thu hồi nợ đã xóa, đặt câu hỏi về tính bền vững.

C. Cơ Cấu Nguồn Vốn và Nợ Phải Trả

Tiền gửi khách hàng là nguồn vốn chính, đạt 485.666 tỷ VND (2024). Tỷ lệ CASA đạt 19.6% (Q3/2022), cao hơn trung bình ngành. Tuy nhiên, tỷ lệ LDR hợp nhất ở mức cao 143% (12/2024), cho thấy VPBank vận hành với biên độ thanh khoản "chặt chẽ".

Sự phụ thuộc vào huy động từ thị trường liên ngân hàng và phát hành giấy tờ có giá cao hơn trung bình ngành. Nhà đầu tư theo Buffett ưu tiên ngân hàng có LDR thấp và CASA cao, phản ánh nguồn vốn ổn định, chi phí thấp.

D. Vốn Chủ Sở Hữu và Sức Mạnh Vốn

Vốn chủ sở hữu của VPBank tăng trưởng mạnh, đạt hơn 147 nghìn tỷ VND (cuối 2024), Top 4 toàn ngành. Vốn điều lệ dẫn đầu hệ thống (hơn 79.300 tỷ VND). Tỷ lệ CAR hợp nhất rất cao: 15.0% (Q3/2022), 15.66% (Q3/2024), cao nhất hệ thống.

Mức CAR cao cho thấy khả năng hấp thụ rủi ro vượt trội và tiềm năng mở rộng tín dụng. Đây là lợi thế cạnh tranh rõ rệt, phù hợp tiêu chí "tài chính vững mạnh" của Buffett, tạo "biên độ an toàn" đáng kể.

Phần này đánh giá VPBank dựa trên các tiêu chí quan trọng của HuyUP như lợi thế cạnh tranh bền vững (Moat) và chất lượng ban lãnh đạo cũng như chính sách vốn của ngân hàng.

A. Lợi Thế Cạnh Tranh Bền Vững (Moat)

VPBank có một số lợi thế: quy mô lớn, khả năng sinh lời hiệu quả (ROA 1.86%, ROE 11.28% năm 2024), sức mạnh vốn (CAR cao nhất hệ thống), và phân khúc khách hàng đa dạng.

Tuy nhiên, "con hào" có thể chưa thực sự vững chắc do phụ thuộc vào phân khúc rủi ro cao và chất lượng tài sản biến động. LDR cao và phụ thuộc vào huy động thị trường 2 cho thấy chi phí vốn có thể chưa tối ưu.

A. Lợi Thế Cạnh Tranh Bền Vững (Moat)

Hiệu quả sử dụng vốn (ROA, ROE) cho thấy ban lãnh đạo tương đối hiệu quả. Kế hoạch chia cổ tức tiền mặt 5% (2025) là tín hiệu tích cực. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần đánh giá liệu việc chia cổ tức có làm suy yếu khả năng tái đầu tư hoặc củng cố bảng cân đối kế toán, đặc biệt với các rủi ro hiện hữu.

VPBank có tăng trưởng quy mô và lợi nhuận ấn tượng, sức mạnh vốn tốt. Tuy nhiên, từ góc nhìn Buffett, cần theo dõi kỹ lưỡng:

• Chất lượng tài sản và rủi ro tập trung: Đặc biệt là cho vay bất động sản và NPL ngân hàng mẹ.
• Hoạt động của FE Credit: Tính bền vững của lợi nhuận và chất lượng tài sản.
• Cơ cấu nguồn vốn: Tỷ lệ LDR cao và sự phụ thuộc vào huy động thị trường.

Đánh giá đầu tư dài hạn:

VPBank là khoản đầu tư tiềm năng nhưng đi kèm rủi ro cần quản lý. Nhà đầu tư dài hạn cần theo dõi sát sao chất lượng tài sản, quản lý rủi ro tập trung, và chi phí/sự ổn định nguồn vốn. Nếu VPBank cải thiện các yếu tố này trong khi duy trì sinh lời và sức mạnh vốn, ngân hàng sẽ trở nên hấp dẫn hơn.